成都汽車(chē)租賃行業(yè)如何評(píng)斷一嗨租車(chē)

導(dǎo)語(yǔ)：按傳統(tǒng)汽車(chē)租賃的路子走下去，最多就是“中國(guó)赫茲”，so what?

【時(shí)間追蹤】6月24日，一嗨租車(chē)(NYSE:EHIC)宣布將旗下Elite Plus Developments Limited之100%股權(quán)出售給獨(dú)立第三方Eagle Legend Global Limited以獲取1.61億美元毛收入。于是，有人為一嗨租車(chē)的“高回報(bào)生意”叫好;還有所謂的“業(yè)內(nèi)人士”向媒體吹風(fēng)：“一嗨租車(chē)剛剛才獲得老虎基金的投資，此刻出售滴滴快的股份絕對(duì)不是缺運(yùn)營(yíng)資金。”那么它出售Elite PLuse、向老虎基金融資意味著什么呢?一嗨租車(chē)經(jīng)營(yíng)模式的前途究竟又如何?成都汽車(chē)租賃行業(yè)似乎更有自己的一套觀點(diǎn)：一嗨租車(chē)從“滴滴快的”這樁“高回報(bào)生意”出局多半出于無(wú)奈，不是人家不帶玩，就是自家實(shí)在缺錢(qián)。

【事件分析】

1從“高回報(bào)生意”出局

一嗨租車(chē)在招股文件中披露，2014年4月21日通過(guò)旗下全資公司Elite Plus向Travice Inc.(快的打車(chē)的運(yùn)營(yíng)商)投入2500萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)B類(lèi)普通股，獲得8.4%的股權(quán)。此外，一嗨租車(chē)還獲得認(rèn)購(gòu)468.4萬(wàn)C類(lèi)普通股的授權(quán)。

2015年1月15日，快的打車(chē)宣布從軟銀、阿里、老虎環(huán)球基金獲得總額6億美元投資。一嗨租車(chē)沒(méi)有參與快的打車(chē)后續(xù)融資，被稀釋情況不詳細(xì)。假如此輪融資快的打車(chē)的估值為30億美元，則一嗨租車(chē)的股比大約被攤薄至6.7%。2月14日，快的宣布與滴滴戰(zhàn)略合并。一嗨租車(chē)所持Travice Inc.股權(quán)被置換為“小桔快智”的股權(quán)，后者是“滴滴快的”合并后的開(kāi)曼控股公司。

但從滴滴快的行情看漲，幾乎一日千里。當(dāng)年阿里不缺區(qū)區(qū)2500萬(wàn)美元、一嗨租車(chē)也不是以財(cái)務(wù)投資者的身份被引入;那時(shí)正在籌備上市的一嗨租車(chē)也沒(méi)有閑錢(qián)“炒股”，滴滴快的“三分天下有其二”，Uber來(lái)勢(shì)洶洶，神州、易到虎視眈眈，此時(shí)一嗨租車(chē)從滴滴快的撤資，在戰(zhàn)略上不符合邏輯。

從財(cái)務(wù)上講，按50億美元估值套現(xiàn)退出，標(biāo)的估值轉(zhuǎn)眼升至150億美元，也不算高明?？慈思倚吕宋⒉?月26日向小桔快智投入1.42億美元，算是擠上了船。

總之，一嗨租車(chē)從“滴滴快的”這樁“高回報(bào)生意”出局多半出于無(wú)奈，不是人家不帶玩，就是自家實(shí)在缺錢(qián)。這也是成都汽車(chē)租賃行業(yè)調(diào)研后的結(jié)果。

2股權(quán)融資代價(jià)高昂，遭戰(zhàn)略投資人減持

5月22日，一嗨租車(chē)公告稱(chēng)將按單價(jià)6美元發(fā)售2234萬(wàn)新股(1116.9萬(wàn)份ADS)，認(rèn)購(gòu)方為老虎環(huán)球管理公司(簡(jiǎn)稱(chēng)老虎基金)和SRS Investment Management(簡(jiǎn)稱(chēng)SRS)。

新股發(fā)售分兩步進(jìn)行：

1)一嗨租車(chē)將向老虎基金和SRS 發(fā)行1144萬(wàn)股普通股;

2)獲得股東會(huì)批準(zhǔn)后，發(fā)行其余1090萬(wàn)股;

這樣安排的原因是，增發(fā)2234萬(wàn)股超過(guò)股東會(huì)授權(quán)(一般為已發(fā)行股本的10%)，需要“特批”。一嗨租車(chē)披露，在6月30日召開(kāi)的特別股東大會(huì)上，發(fā)行1090萬(wàn)股的方案獲得批準(zhǔn)。

按照經(jīng)典的“啄食順序”(pick up order)，債權(quán)融資的優(yōu)先級(jí)高于股權(quán)融資。因?yàn)?ldquo;股權(quán)融資是最貴的”。當(dāng)然股價(jià)高漲時(shí)也沒(méi)有必要教條。證監(jiān)會(huì)要是批準(zhǔn)，股價(jià)暴漲近30倍的暴風(fēng)科技一定愿意增發(fā)融資。一嗨租車(chē)在上市七個(gè)月之后按IPO發(fā)行價(jià)增發(fā)新股，顯然不是因?yàn)楣蓛r(jià)高，參與一嗨租車(chē)IPO的投資者不會(huì)感到歡欣鼓舞(股價(jià)沒(méi)漲、權(quán)益卻遭大幅攤薄)。

通過(guò)上述安排，一嗨租車(chē)共募集1.34億美元，可購(gòu)置8300輛汽車(chē)(假如均價(jià)10萬(wàn)元)。但增發(fā)的新股相當(dāng)于已發(fā)行股本的19.5%，代價(jià)頗高。 2015年1季度末，神州車(chē)隊(duì)規(guī)模領(lǐng)先一嗨4.9萬(wàn)輛(兩家分別為7.3萬(wàn)輛、2.4萬(wàn)輛)。如果單靠股權(quán)融資，估值又如此之低，一嗨租車(chē)難以縮小與行業(yè)老大的差距。

在“一嗨租車(chē)獲老虎基金和SRS超1.3億美元戰(zhàn)略入股”被廣為宣傳的同時(shí)，同一份公告中攜程與克勞福德(Crawford Group)減持的信息卻被有意無(wú)意地忽略了。

根據(jù)公告，攜程與克勞福德將分別減持166.7萬(wàn)股和100萬(wàn)股，單價(jià)亦為6美元。這些股票是2014年10月，在一嗨租車(chē)上市前買(mǎi)進(jìn)的A類(lèi)普通股。減持后攜程與克勞福德仍為一嗨租車(chē)第一、第二大股東，持有1667萬(wàn)股的老虎基金為第三大股東。

盡管兩大股東套現(xiàn)不過(guò)1600萬(wàn)美元，但別人的“家長(zhǎng)”慷慨解囊一擲十億美元，攜程卻在減持(還是按IPO時(shí)發(fā)行價(jià)減持)。這種情況下，減持者與被減持者的心情都很是不爽。

財(cái)務(wù)投資人一只手注入資金維持公司運(yùn)營(yíng)，另一只手收集籌碼，似乎對(duì)下一步的資本運(yùn)營(yíng)成竹在胸，不知是出售還是私有化回A股?

3別人燒錢(qián)我買(mǎi)車(chē)，誰(shuí)比誰(shuí)精明

2014年6月末一嗨車(chē)隊(duì)規(guī)模為1.54萬(wàn)輛，2014年底達(dá)到19746輛，凈增4300輛。上市后，一嗨租車(chē)購(gòu)置車(chē)輛的力度大幅提高。據(jù)媒體報(bào)道，一嗨租車(chē)與上汽、東風(fēng)、寶馬、沃爾沃簽定了一系列采購(gòu)合同。其中，上汽名爵銳騰的采購(gòu)量達(dá)數(shù)千輛。

2015年一季度末，車(chē)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大到2.44萬(wàn)輛，較2014年末凈增4600多輛，增速提高一倍以上。同時(shí)，淘汰了999輛老舊車(chē)。這期間，一嗨租車(chē)賬面“物業(yè)及設(shè)備凈值”增長(zhǎng)了6.5億，說(shuō)明IPO募集的1億多美元花得差不多了。

一嗨租車(chē)不是“絕對(duì)不缺錢(qián)”，而是“絕對(duì)缺錢(qián)”!所以，老虎們的1.3億美元代價(jià)高也得要;從滴滴快的出局雖然無(wú)奈，拿1.6億美元也算解了燃眉之急。

據(jù)神州租車(chē)披露，2015年Q1車(chē)輛購(gòu)置開(kāi)支為23.058億。滴滴、快的合并前“補(bǔ)貼大戰(zhàn)”打得轟轟烈烈，神州、一嗨卻不聲不響地比賽買(mǎi)車(chē)。

汽車(chē)租賃行業(yè)是資金密集的超重資產(chǎn)行業(yè)，需要海量資金的推動(dòng)，規(guī)模達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)之上才有可能迎來(lái)“好日子”。國(guó)際汽車(chē)租賃巨頭赫茲在全球運(yùn)營(yíng)著55萬(wàn)輛汽車(chē)，2014年?duì)I收107美元，卻也沒(méi)過(guò)上好日子，利潤(rùn)比紙還薄。

Uber最新一軟融資的估值已達(dá)500億美元。赫茲的市值僅77億美元，不要說(shuō)風(fēng)頭被Uber搶得干干凈凈，連滴滴快的估值都比它高一倍!

按傳統(tǒng)汽車(chē)租賃的路子走下去，最多可以搶到“中國(guó)赫茲”的桂冠，想像空間有限。難怪不怎么被資本待見(jiàn)。